香港铜锣湾核心地段一幢可重建为近30万平方呎商业楼面的旧楼群，以26.79亿港元底价进行强制拍卖，最终无人竞投，成为香港历来最大宗流拍个案。发展商新世界发展历时13年并购，却选择“袖手旁观”。
这一事件并非孤立，而是香港商业地产深度调整的缩影——高息环境、零售疲弱、写字楼空置率攀升，令发展商对“合理回报”的追求变得空前审慎。
铜锣湾旧楼底价26.79亿流拍
2026年4月2日上午10时，一场备受瞩目的强制拍卖会在香港举行。拍卖标的位于铜锣湾波斯富街、利园山道及罗素街一带，是一个由三组旧楼组成的重建地盘。新世界发展有限公司经过近13年的漫长并购，终于将这一带业权整合至符合竞拍门槛，底价定为26.79亿港元。
然而，拍卖现场气氛冷清。没有竞拍牌举起，没有出价声响起，最终该物业以“流拍”收场。这是香港强制拍卖机制下的第六宗流拍个案，更以26.79亿港元的底价规模，刷新了香港历来最大宗流拍纪录。此前最大宗流拍为金朝阳持有的铜锣湾希云大厦，2024年4月以24.25亿港元底价流拍。
这一旧楼群具体包括：波斯富街54至60号及利园山道5至11号、波斯富街62至68A号及利园山道13至19号的快乐大廈、波斯富街70至76号及罗素街60号与利园山道21至27号。三组地盘相邻，总占地面积约19,831平方呎。现有建筑为多幢建于1963年的6至9层高旧楼，地下为商铺，上层为住宅，每幢仅设一条公共楼梯。
从规划条件看，这并非一块“劣地”。该物业属于旧契项目，地契无用途限制，现规划划为“商业（2）”地带。按最高地积比率15倍计算，可重建为一幢总楼面面积约29.75万平方呎的商业大厦。若转为商住发展，按C类地盘标准，可建楼面约22万平方呎。地理位置更是优越，毗邻希慎广场和时代广场，是铜锣湾最核心的零售及商业地段。
新世界发展在流拍后发出简短声明：“集团会适时因应成本和效益，考虑市场供求，作出审慎的考虑，追求合理回报。”
这句话看似标准，实则意味深长——连并购主导者自身都未出价承接，说明在当前的财务模型下，26.79亿港元的底价仍未达到其内部收益率的“合理”门槛。
洞见分析——流拍背后的三重结构性变局
一、资金成本与资产定价的“剪刀差”
这场流拍首先暴露的是香港商业地产定价体系的深层撕裂。强拍底价由法庭委任的估值师根据物业“现有用途价值”及“重建潜力”综合评定，本质上是一个基于历史数据和法定程序的法律价格。但发展商眼中的“合理回报”，计算的是融资成本、建筑成本、租金回报率及退出资本化率。
目前香港商业地产的资本化率已从低息时代的2.5-3%升至4.5-5.5%，而银行对商业项目的贷款利率维持在5-6%以上。这意味着，即便以底价拿下，发展商仍面临融资成本高于资产初始回报率的“负杠杆”困境。
简单计算：29.75万平方呎商业楼面，每平方呎建筑成本约6,000-8,000港元，加上地价26.79亿，总投资轻松突破50亿港元。而在当前铜锣湾写字楼租金约50-70港元/平方呎、空置率约10-12%的环境下，项目的净租金回报率可能仅3-3.5%，远低于融资成本。新世界选择“不买”，恰恰是理性的财务决策。
二、铜锣湾商业定位的“代际冲突”
铜锣湾曾是全球租金最贵的零售地段，但这一地位正在松动。流拍地盘的商铺现状多为传统零售、餐饮和小型服务商户，而周边希慎广场、时代广场已向高端化、体验式、年轻化转型。
然而，近30万平方呎的新供应入市，无论定位如何，都面临两个难题：一是香港本地零售市场尚未恢复至2018年水平，而北上消费已成结构性趋势；二是铜锣湾写字楼需求受“去中环化”放缓及企业缩编影响，新增供应去化周期拉长。
更深层的矛盾在于：旧楼地下的商铺业主仍以“铜锣湾旺舖”的历史估值锚定预期，而发展商看到的是未来五年商业楼面的边际回报递减。这种预期差在强拍机制下无法调和，最终以流拍形式暴露。
三、发展商行为模式的根本转变
过去二十年，香港发展商对核心区旧楼“寸土必争”，即使短期回报不理想，也会出于土地储备战略、竞争对手防范或品牌形象考虑而出手。但此次新世界的“袖手旁观”具有标志意义。声明中“追求合理回报”五个字，实则宣告了行业行为逻辑的转变：从“不惜代价抢地”转向“现金流为王、股东回报优先”。
这一转变的宏观背景是：香港地产商普遍面临债务去杠杆压力，商业物业组合的估值下调正在侵蚀资产净值。新世界发展自身亦处于减债周期，2024财年中期业绩显示净负债率仍高于70%。在此约束下，任何新投资都必须通过更严格的风险调整后回报测试。铜锣湾旧楼不是“不能买”，而是“不是现在这个价格买”。
《一波说》洞见：26.79亿港元的流拍，不仅是一宗交易失败，更是香港商业地产周期转换的注脚。当发展商的“审慎”与法庭定价的“法定”之间出现鸿沟，市场实际上在发出信号：旧模式下的资产定价需要重估。对于铜锣湾而言，这块黄金地段的下一站，或许不是高楼拔地而起，而是等待更长的持有期、更便宜的资金，以及一个更清晰的商业定位。在此之前，“无人出价”本身就是最诚实的市场意见。
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